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　　华金证券股份有限公司骆红永近期对巨化股份（600160）进行筹商并发布了筹商论说《制冷剂价钱上行，驱动事迹显耀增长》，给以巨化股份增捏评级。

　　巨化股份

　　投资重心

　　事件：巨化股份发布2024年报和2025一季报，2024年杀青收入244.62亿元，同比增长18.43%；归母净利润19.60亿元，同比增长107.69%；扣非归母净利润19.03亿元，同比增长131.40%；毛利率17.50%，同比升迁4.28pct。2025Q1杀青收入58.00亿元，同比增长6.05%，环比增长-11.52%；归母净利润8.09亿元，同比增长160.64%，环比增长15.22%；扣非归母净利润7.89亿元，同比增长173.94%，环比增长9.71%；毛利率28.42%，同比升迁13.67pct，环比升迁9.42pct。

　　制冷剂量价王人升，事迹显耀增长。公司2024年级迹增长，主要系主营家具外售量、价钱王人升，业务收入、家具毛利率上升。公司主要家具结构性分化隆起，第二、三代氟制冷剂在分娩配额制下，供需面貌、竞争面貌、竞争步骤优化，卑劣需求改善等，家具价钱合感性回来上行，涨幅较大；非制冷剂化工家具总体“供强需弱”，竞争强烈，价钱下行。跟着制冷剂家具价钱回升，公司制冷剂业务在业务结构、盈利结构中占比大幅升迁，制冷剂业务因家具价钱上行的增利影响大于公司非制冷剂业务因价钱下行的减利影响。公司充分弘扬制冷剂阛阓竞争地位上风、产业链一体化集约计算上风，优化阛阓结构、产出结构，保捏主要家具产销量、营业收入褂讪增长，收拢了制冷剂家具阛阓机遇。2024年公司氟化工原料、制冷剂、含氟团聚物、含氟精致化学品、食物包装材料、石化材料、基础化工品均鉴别杀青收入12.34、94.47、18.39、2.78、9.26、40.28、27.72亿元，鉴别同比增长17.54%、62.69%、-10.92%、99.48%、-15.52%、45.74%、-3.97%；外售量鉴别为34.71、35.30、4.73、0.51、8.40、52.21、178.52万吨，鉴别同比增长-4.59%、22.61%、6.96%、254.95%、-1.62%、45.70%、12.03%；均价(不含税)鉴别为3555.76、26764.50、38912.71、55042.42、11020.32、7713.75、1552.86元/吨，鉴别同比增长23.19%、32.69%、-16.71%、-43.80%、-14.14%、0.03%、-14.27%。2025年一季度，中枢业务氟制冷剂价钱同比大幅上升。因第二代氟制冷剂(HCFCs)本年分娩配额进一步削减，第三代氟制冷剂(HFCs)试验分娩配额制、上年度对分娩厂库和社会库存消化充分且卑劣需求鼎沸，供需面貌进一步优化，家具价钱保捏捏续上升趋势，导致家具平均价钱较上年同期大幅上升。公司克服分娩计算季节性、家具阛阓结构性等影响要素，杀青主要分娩安设褂讪分娩、产量升迁。2025Q1公司氟化工原料、制冷剂、含氟团聚物、含氟精致化学品、食物包装材料、石化材料、基础化工品均鉴别杀青收入3.26、26.18、4.20、0.72、1.71、9.56、7.09亿元，鉴别同比增长26.90%、64.63%、2.94%、-2.40%、-19.55%、6.99%、7.31%；外售量鉴别为8.69、6.98、1.10、0.11、1.57、13.02、43.95万吨，鉴别同比增长11.07%、4.14%、9.88%、-6.67%、-15.69%、17.97%、-10.13%；均价(不含税)鉴别为3750.28、37503.74、38290.80、66247.99、10875.59、7343.59、1613.36元/吨，鉴别同比增长14.25%、58.08%、-6.31%、4.57%、-4.58%、-9.31%、19.40%。

　　供需双作用，制冷剂景气有望捏续。战术对制冷剂杀青供给强敛迹，三代制冷剂自2024年开启配额管制杀青供给放胆，同期2024年12月16日生态环境部也已公示2025年制冷剂配额。2025年三代制冷剂(HFCs)分娩配额为79.19万吨，较2024年加多4.34万吨，但因2024年年中有进行调度和增发，与2024年末比拟本色加多0.86万吨，因此增量有限。2025年二代制冷剂(HCFCs)分娩配额为16.36万吨，较2024年减少4.96万吨，内用分娩配额为8.60万吨，较2024年减少4.21万吨。其中R22分娩配额为14.91万吨，内用分娩配额8.09万吨，较2024年鉴别减少3.14万吨和3.01万吨。卑劣需求端空调方面，据产业在线数据信息，虽出口蓄力不足，但跟着国内旺季阛阓附进，内销开动掌控大盘主动权强势发力，空调2025年5、6、7月排产较旧年实绩鉴别增长9.9%、14.1%、14.3%，其中内销同比鉴别增长15.4%、28.8%、36.7%。供需双作用下，制冷剂景气有望捏续。据百川数据，截止2025年5月7日，R22、R32、R125、R134a价钱鉴别为36000、49000、45000、47500元/吨，比拟年头鉴别上升9.09%、13.95%、7.14%、11.76%，比拟旧年同期鉴别上升38.46%、48.48%、0.00%、48.44%。

　　氟化工龙头上风隆起。2024年公司完成飞源化工股权收购交割，归并其年产8万吨HFCs产能过甚配套混配包装、12万吨氟化氢、30万吨硫酸、10万吨甘油精制、10万吨环氧氯丙烷等产能，并加多R113a、三氟乙酸、氟化氢铵、三氟乙酰氯、三氟酒精、硫酰氯等精致化学品家具，昭彰升迁了氟制冷剂和含氟精致化工品业务比重。公司氟化工龙头地位上风隆起、贸易模式独到，领有群众完好意思杰出的氟制冷剂分娩配额，奠定公司阛阓主动地位。公司中枢家具第二、三代氟制冷剂(HCFCs、HFCs)按照国度审定的分娩配额、国度有关配额管制法例组织分娩销售。2025年，国度审定公司(含控股子公司)HCFC-22分娩配额3.89万吨，占世界26.10%，其内用配额占世界31.28%，为国内第一；HFCs分娩配额29.98万吨，占世界同类品种统共份额39.6%。配额总量完好意思杰出、主流品种王人全且份额占比杰出，安适建树公司完好意思杰出的阛阓竞争地位。公司领有王人全的制冷剂家具矩阵，为客户提供完善的处罚决策，是国内独一领有第一至四代含氟制冷剂系列家具，同期领有新式含氟冷媒(氢氟醚D系列、全氟聚醚JHT系列)、碳氢制冷剂家具(3.5万吨/年产能)以及系列混配制冷剂的分娩企业。除领有完好意思杰出的氟制冷剂分娩配非凡，第四代含氟制冷剂(HFOs)品种及灵验产能国内杰出(现运营两套主流HFOs分娩安设，产能约8000吨/年；诡计通过新建+时间雠校新增产能近5万吨)。制冷剂行业景气捏续进取，巨化股份受益显耀。

　　投资冷漠：制冷剂强供给敛迹，纠合度高面貌好，景气有望捏续，家具价钱捏续上升，巨化股份当作制冷剂龙头事迹弹性可期，高附加值家具不断拓展提高公司盈利智力带来捏续成长。基于家具价钱变动，咱们调度盈利预测，瞻望公司2025-2027年收入鉴别为295.22(原288.57)/322.38(原317.98)/355.75亿元，鉴别同比增长20.7%/9.2%/10.4%，归母净利润鉴别为40.69(原36.10)/50.76(原46.93)/61.90亿元，鉴别同比增长107.6%/24.8%/21.9%，对应PE鉴别为18.4x/14.7x/12.1x；保管“增捏”评级。

　　风险辅导：价钱上升不足预期；四代制冷剂替代速率超预期；卑劣需求不足预期；贸易战术风险；原材料大幅波动；名堂建树不足预期；安全环保风险。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级17家kaiyun中国官方网站，增捏评级5家；曩昔90天内机构缱绻均价为33.81。